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作者｜朱振鑫 頭圖｜視覺中國 #聽取音頻，解放雙眼～
在現實生活中，行業沒有好壞貴賤之分。三百六十行，行行有價值。但在投資世界里，行業的投資價值有清晰的高低之分。三百六十行，值得投資的沒幾個。到底什么樣的行業才是值得投資的好賽道？
之前，我們講了第一個特質，就是不能過度依賴于特定的人才，盡量的標準化、可復制，這樣才能持續的給公司創造利潤，給投資者創造價值。本篇我們再繼續講第二個特質，我們還是從一個投資者的提問講起。
經常有投資者會問一些熱門行業的問題：某某行業現在是風口，需求特別大，而且未來我覺得需求還會不斷增長，非常有前景，所以我打算長期投資，您看這樣可以嗎？
這類問題其實隱含了一個非常流行的邏輯：只要需求大，一個行業就有投資價值。
這個邏輯看上去非常有道理，很多時候也確實能賺到錢，但事實上這個邏輯極其脆弱，賺錢基本也是賺運氣的錢，根本不是認知的錢。當我們判斷投資一個行業能不能賺錢的時候，需求大既不是充分條件，也不是必要條件。
也就是說，需求很大不一定能賺錢，需求很小也不一定賺不到錢，很多時候你賺錢了并不是因為需求大，而是因為其他的東西。
我們先不講具體的邏輯，先來給大家講兩個行業案例。
A行業需求特別大，甚至可以說是最為高頻剛需的行業，幾乎每個人每天都要消費，市場空間早在2006年就突破了萬億。而且伴隨著經濟的不斷發展和收入的不斷提高，行業還在持續增長。除了在2020年疫情期間出現下滑之外，過去十年都保持了穩定的增長，2021年整個行業銷售收入已經接近4.7萬億。
B行業需求不算大，消費群體相對有限，也不是每天都必須要消費，所以市場空間不算大。整個行業銷售收入在最高峰時也只有6000多億，而且從2016年開始就趨于萎縮，近兩年雖然有所回升，但2021年的銷售收入也只有6033億，比2016年的峰值還少了93億。
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2022-10-3 11:46 上傳
如果單從需求端對比這兩個行業，B行業顯然沒法和A行業比。B行業的市場空間在最高峰時也只有A行業的20%左右，而且這個比率還在不斷下降，截至2021年，B行業的市場規模只有A行業的13%。
這兩個不同量級的行業在A股市場也走出了截然不同的表現。一個行業市值目前接近4.5萬億，高峰時接近6萬億，而另一個行業市值目前只有可憐的180億，歷史上最高也就300多億。
那么問題來了，A和B兩個行業，到底誰是那個金字塔頂的萬億賽道？而那個慘不忍睹的百億賽道又是誰？如果按照誰需求大誰牛的邏輯，可能很多人會猜A是萬億王者，而B是那個百億青銅。但事實并非如此，B行業才是那個創造了數萬億價值的王者，而A行業雖然市場需求是萬億級的，但在資本市場卻是無人問津的小透明。
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2022-10-3 11:46 上傳
簡單來說，一個年銷售4萬多億、需求還在持續增長的行業只創造了不到200億市值，而一個年銷售只有它的零頭、需求增長幾乎停滯的行業卻創造了4萬多億的市值。
如果大家聽過我們的行業課，那應該能猜到這兩個行業：
A是餐飲行業，B是白酒行業，兩者都是嘴巴里的剛需生意，但在資本市場的命運卻是天壤之別。這兩個案例直觀的說明了前面我們所講的邏輯，在資本市場的投資當中，需求大既不是一個好賽道的充分條件，也不是必要條件。
既然需求不是核心，那么決定一個賽道投資價值的到底是什么？回答這個問題首先要回歸投資的本質。當我們投資的時候，我們投的并不是整個行業的總收入，而是具體分到行業內上市公司的凈利潤。一個行業的需求只是決定了這個行業的蛋糕有多大（總收入），但投資看的是行業內的上市公司到底能吃到多少蛋糕（剩下的凈利潤）。
有的行業看上去蛋糕很大，但搶蛋糕的公司太多、競爭太激烈，最后蛋糕都糟蹋壞了，誰都吃不到。而有的行業看上去蛋糕不大，但能參與分蛋糕的公司很少，幾乎沒什么競爭，最后每個公司吃到的蛋糕反而更多，尤其是這里面競爭力比較強的頭部公司。
那么問題來了，什么樣的行業能夠讓行業內的公司舒舒服服的吃到更多的蛋糕呢？
最核心的一個特質就是要有足夠深的護城河，簡單來說，只有一部分公司能吃到蛋糕，而這部分公司能夠很好的守住自己的蛋糕，其他的競爭對手想吃也吃不到或者說很難吃到。
可能很多人會說，不管在什么行業，只要一個公司足夠優秀，都能建立起足夠深的護城河，吃到并且守住自己的那份蛋糕，但事實并非如此。對任何一個行業來說，如果行業內的公司要真正建立起長期抵御競爭對手的護城河，無非是以下幾種情況：
一是品牌護城河，主要適用于消費類行業，消費者有很強的品牌偏好和忠誠度，比如白酒、乳制品等；
二是技術護城河，主要適用于科技類行業，行業本身有很高的技術含量，頭部的公司可以依靠獨家或領先的技術占領市場，比如半導體、光伏等；
三是政策護城河，行業本身關乎民生，政策監管比較嚴，甚至有嚴格的牌照管制，天然具有排他性，比如醫藥、免稅等；
四是資本護城河，行業本身需要大量的資本投入，小資本根本進不去，比如金融、互聯網平臺等。
當然，除此之外，還有一些因素也可能構建起排他的護城河，但這幾種相對來說是最強的，尤其是前兩種。從歷史來看，不管是A股還是美股，能做大市值的行業基本跑不出這幾種情況。
但對相當一部分行業來說，他們的行業模式和這里面任何一項都不沾邊，直接導致行業內的玩家根本沒法建立護城河，天然就是HARD模式，誰都沒辦法舒舒服服吃蛋糕。
典型的就是前面講的餐飲行業。餐飲雖然是一個需求巨大的行業，但無奈實在沒有什么護城河。
從品牌來看，雖然有一定的品牌效應，但消費者眾口難調，忠誠度極低，而且產品很難標準化，品牌自身也很容易出問題；
從技術來看，餐飲是服務業，沒有核心技術，你能做的別人也可以做，而且很容易就做得比你好。從政策來看，餐飲行業不存在管制，誰想辦都可以；
從資本來看，餐飲門檻也不高，大部分人都可以開店。
在這樣的行業里，任何一家公司都時時刻刻面臨著眾多競爭對手的威脅，幾乎沒有公司能夠安安穩穩的吃蛋糕，做大做強不是不可能，但肯定難度比大部分行業都要高得多，尤其是和白酒這樣的行業比。
總結一下，在資本市場上，行業需求固然重要，但這既不是一個優秀投資賽道的充分條件，也不是必要條件。真正能讓一個行業做大做強、市值增長的是供給端的護城河，有護城河的行業即便沒那么大需求也可以輕松做到千億萬億，而沒有護城河的行業再怎么努力都做不到。
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